A股高ROE公司变稀缺，低ROE数量猛增，估值溢价收敛

大家聊起A股，总绕不开那句老生常谈：“便宜的股票那么多，怎么好公司总这么少呢？”你有没有过类似的疑问？一年年翻看上市公司名单，好像挂牌的企业越来越多，实际能打的却总是那几家，眼瞅着市值排行榜里变动的名字有限，大部分时间大家还都盯着那一小撮高ROE的“宝藏股”。但翻开数据表格仔细一扒，2024年的A股和2010年，骨子里的变化着实不小。你问是哪里？数字说得明明白白，高ROE的优质企业，正变得越来越“物稀价贵”。可偏偏这么稀缺的公司，估值溢价反而收敛——这到底是咋回事？这篇就带你抽丝剥茧，看看A股背后的逻辑，顺便解个小谜团：为啥烂公司越来越多，优质标的却越来越不吃香？

先来瞧瞧这些年的玩家阵容都有哪些变动，2010到2024年，A股上市公司的ROE分布，彻底演了一场大迁徙。最震撼的变数是谁？狠起来绝对是那些ROE为负的“学渣型”企业。14年前，全市场只有220家公司净资产收益率小于零，意味着啥？起码账面上还不至于太辣眼睛。可现在呢？2024年，1208家公司ROE为负，数字直接炸锅，翻了整整四倍多。要知道，这可不是个别年份的偶发现象，是连年累月的结果，尤其是2020之后，每年都在猛加一百多家，分分钟逼近样本总量的四分之一，说尴尬不尴尬，说扎心真扎心。

抱怨归抱怨，人家0–10%这个“慢吞吞”的小赚板块，规模扩张得倒很脚踏实地，2010年才600多家公司，现在2200多，涨了两倍多，整个市场差不多一半的企业都挤在这堆。眼里全是低速巡航选手，这玩意怎么看咋像“咸鱼集中营”？你能说它们完全没用吗？不至于，可真论赚钱本事，只能说一般般。

至于躺在10–20% comfort zone的“普通班”中生，虽然数量也涨了一大截，从370多飙到接近1000家，可跟隔壁那俩区间一比，风头就不那么足了。关键是，这一中间档位，数量占比默默往下滑，2010年还是27%左右，现在只剩20%出头。多少有点“用不上力气”的味道。

就这样，市场留给高ROE>20%的顶尖优等生空间，却一缩再缩。起步时，A股能拿到20%以上ROE的公司还占到一成以上，眼下只剩不到4%。有点像是小说里的“天选之子”越来越稀，主线剧情就在极少数人身上转。到了2024年，这波公司只剩170家，不用看也知道，围观群众挤破头也是抢不到几个坑。物以稀为贵的道理谁都懂，问题是，现在市场却玩了一出“稀缺不溢价”的反杀。

拉回来看估值这回事，A股整体PB（市净率）这14年呈现“高开低走再反弹”的姿势。2010年时候，市场PB中位值3.77倍，说实话不少人现在回头看都觉得溢价疯狂。可之后一路震荡下行，2023年压到最低只剩1.83倍，2024年才有点起色，修复到2.59，但和早些年比还是矮了一头。

细抠ROE和PB之间的关系，也就是大家嘴里的“市场怎么给公司标价”的问题，这些年其实非常分明。先说中间档，ROE10–20这拨，PB估值总和市场中枢成亲兄弟，稳定地贴着大家迈步。2024年2.55倍，略高一点，但没太突出的不合理。倒是高ROE那帮高手，理论上应该比谁都贵，毕竟“赚钱机器”嘛。你以为会贵出天际？其实只是从2010年4.52倍涨到2014年巅峰6.16，然后一路被市场“教育”，2019年冒出2.1倍的极致，后头又跌到2023年的2.45，2024年小拉一把回到4.2倍。是高，可高得理性，不再像从前那样“贵得没边”。

有趣的是，这种高盈利公司哪怕每年变得更稀缺，PB的相对溢价却集体“降降降”——一直回落，贴近历史均值。按理说，顶级稀缺资源价格飞天才对，现实却撞墙了，价格反而归于温和。这波操作，不少投资人咋看咋觉得“天理难容”，但真要追问市场意图，还真不只是散户“心太狠”能解释清。

对比一下，ROE10-20的表现全程波澜不惊，估值围绕平均线上下波动，特立独行的是那些ROE为负的新贵，长期蹲在PB谷底，压根没机会站到聚光灯下。两厢一比，高低立见分晓。只不过，这种二元分化，也给整个市场的质量带来了尴尬的分界线。优质公司成稀缺动物，广大“咸鱼型”选手无力翻身。

其实讲到这里，大家可能脑海里也会浮现疑问：为何被公认能长赚不赔的高ROE股，反而越来越不被资金追着捧？是市场变冷静了，还是钱袋子变紧了？又或者是政策、海外大风浪来搅局？这里常年浸泡在A股“温泉”里的老股民可能忍不住皱眉头：以前是因为大家都认准“核心资产”能铁打不动，于是机构猛拉估值、资金群起哄抬，2020年那轮核心资产暴涨就是例子。可如今风向说翻就翻，估值回归理性，公司再厉害也卷不过市场“集体降温”。

进一步思考，这种变化背后的推手可不少。首先，宏观经济大环境没以前给力，大家变得保守，资本更愿意躲在确定性、增速稳定、平稳分红的地方。“风口”成了稀缺资源，企业能靠自身基本面创造稳定ROE已是难上加难。再碰上监管“收紧口”，再多老司机恐怕也撬不起估值。二来，海外市场鸡飞狗跳，资本波动猛如水泼豆花，A股再怎么自成一派，也免不了时时跟着风浪摇摆。“核心资产”的估值大回调，说到底就是资金对不确定性的防备。

更耐人寻味的是，从2020年到现在，连续三年能维持高ROE的硬核企业，数量一缩再缩，说明啥？高盈利变“奢侈品”，但估值一并打折。市面上能长期穿越周期、旗帜鲜明站在高ROE队伍里的，基本是那种内功扎实、护城河深、能守住利润池的优等生。以往的“买贵不赔钱”故事很美好，现在却成了“稀缺不一定值得顶价”。这种新常态，其实更考验投资者的眼力和耐心。毕竟鱼龙混杂的大环境下，哪家企业真有能力不被潮水卷跑，可比单纯看ROE数值要更烧脑。

讲归讲，数据铁证如山，想要在A股活得明白，还得看大盘怎么定价、政策怎么引导、市场心态怎么共振。单靠高ROE估值溢价逻辑“闭眼投”，可能就在拐点吃瘪。假如未来市场真的还留有些反转机会，估计也只有稳扎稳打、绝地反击的少数高ROE标的才配“王者归来”。大家想赌估值修复？得有心理准备——错过的溢价未必那么好追回，低估也许才是新周期的起点。

说到底，这个时代再也轮不到“乌合之众”浑水摸鱼，更考验谁能熬得住寂寞，谁信得过自己的底牌。市场爱耍无厘头，投资人得多存点理性，面对越来越多“低ROE扩张，高ROE稀缺”的氛围，一号表情得是谨慎，二号表情还得装点幽默。毕竟，在A股，跑赢大盘从来不是门轻松的手艺活。

写到这里，有没有击中你内心的小问号？你是“高ROE狂热粉”，还是“中等盈利抱团派”？你对稀缺与估值剪刀差怎么看？欢迎在评论区和大伙聊聊你的想法，讲不定下一个热点话题就是你抛出来的！

我们坚持新闻真实性、客观性，同时倡导正向价值观。如有内容调整需求，请提供依据以便妥善处理。